2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济(jì)宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了(le)明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在(zài)数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国(guó)债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能(néng)仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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